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复合塑料包装增长靓丽21年经营表现稳健

  公司发布 2021 年年报,全年实现营业收入 11.2 亿元,同比+44.55%,其中Q3/Q4 分别实现营业收入 2.77/3.27 亿元,同比分别+44.31%/+28.62%,Q4收入在高基数背景下依旧实现稳健增长。 2021 年全年实现归母净利润 1.45亿元,同比+30.18%,其中 Q4 实现归母净利润 2,905 万元,同比-20.51%,全年实现扣非后归母净利润 1.41 亿元,同比+30.89%,其中 Q4 实现扣非后归母净利润 2,814 万元。

  工业纸袋增长靓丽,复合塑料包装占比提升至 24.8%,常温奶酪膜释放增量。 21 年工业纸袋包装实现收入 7.53 亿元,同比+29.14%,占收入的 67%。复合塑料包装实现收入 2.77 亿元,同比+93.22%,收入占比从 20 年的 18.5%提升至 24.8%。另外,智能包装系统实现收入 1,915 万元,同比+31.47%;注塑包装及其他业务实现收入 7,080 万元,同比+109.02%。分行业来看,食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为 44%、29%、24%、 3%,与上年相比,食品及食品添加剂、建材板块收入增速分别为+55%、+66%。21 年建材客户,例如东方雨虹、科顺股份收入增速良好,财神玄机资料大全7994,客户集中度集中趋势明显。工业用纸包装生产方面,公司拥有 4 条 W&H 生产线,未来伴随新产能释放,预计 22-24 年工业用纸袋业务依旧有望稳健增长。奶酪棒包材方面,下游低温、常温奶酪棒行业依旧处于高景气成长阶段。2021 年,公司成功开发常温奶酪膜,突破奶酪棒低温冷链的限制,实现阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能。目前,常温奶酪膜产品已正式投放市场,公司也实现了稳定批量供货。 公司在产品品质和交付能力方面为业内领先,产能释放叠加需求景气,预计奶酪棒包材业务依旧有望维持较高增速。

  21 年受到原材料价格波动影响,毛利率同比口径略有下行。21 年毛利率28.56%,由于会计政策变更,运输费计入营业成本,若追溯调整,20 年毛利率 31.18%, 同比口径 21 年毛利率下滑 2.62%。全年归母净利率为 12.92%,同比-1.43pct。公司主要原材料成本占产品总成本 75%以上,主要原材料为原纸、塑料粒子、PE 膜等,公司毛利率小幅下行,或因去年上游原材料价格有不同程度涨价。费用率方面,追溯调整运费后,全年销售/管理/研发财务费用率分别为 1.88%/7.06%/3.39%/1.31% ,同比分别-0.23pct/-0.51pct/-0.01pct/-0.47pct,各项费用率稳中略降,经营表现稳健。

  盈利预测与估值:公司深耕中高端粉体包装领域,工业纸袋为传统优势产品,客户资源丰富,与优质客户合作稳定,更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外,公司切入高景气奶酪棒供应体系,自研 PS 复合塑料包装技术具备较强先发优势,同时公司具备包装一体化服务优势,我们看好公司长远发展,考虑到 22 年国内疫情影响,以及原材料价格上行,我们预计22-24 年归母净利润分别为 1.78/2.23/2.78 亿元 (原预计 22/23 年 2.12/2.76亿元) ,同比分别+23%/+25%/+25%,维持“增持”评级。

  风险提示:市场竞争加剧,下游市场不及预期,客户拓展不及预期,原材料价格波动。

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